从子

招商农业周报第二十八期——水产新起之秀,畜禽养殖龙头

作者:ZS侯赛雷 / 关注公众号:zsnyyj  发布:2018-06-11

报告发表时间:2018年6月11日
摘要
本周我们重点推荐水产板块新起之秀国联水产,处于高景气周期的白鸡板块以及猪价反弹下的生猪板块龙头温氏股份。
行情走势
本周(6.4-6.10)大盘小幅上涨,相比上周上升0.24%。农林牧渔II(申万)指数下跌至2696.14,相比上周下降2.04%,跑输沪深300指数2.28个百分点。从子板块来看,本周水产养殖表现稍好(-0.38%),饲料跌幅最大(-6.87%)。从估值来看,种植业、动保、饲料、水产PE低于平均值(一年)。
永辉计划持续增持,
对虾龙头方兴未艾
在新食品安全法颁布的大背景下,企业(特别是规模企业)对占总原料超过60%的冷冻冷藏类产品及鲜活产品的安全性提出了更严格的要求。国联水产是对虾行业中当之无愧的龙头,无论是在体量还是在供应链资源的整合能力上,放眼全国没有一个合格的竞争对手。标的的稀缺性在下游新零售之风兴起和B端客户崛起的大背景下使得公司成功站上风口,成为巨头争夺的目标,而永辉入股以及和易果生鲜的战略合作更是对公司实力极大的背书。叠加国外Jeff(美国对虾行业大师级人物)团队的加入,帮助公司成功进入沃尔玛和红龙虾(著名海鲜餐厅)等美国主流消费渠道,显著提升了公司销售收入和毛利率。站在当下时点我们认为,短期来看,公司今年年内的业绩达预期可能性较大,叠加永辉计划在未来12个月持续增持,公司关注度提升才刚刚开始,未来随着业绩不断达预期,公司有望迎持续利好。长期来看,公司业绩在新零售、B端客户以及Jeff团队的持续带动下将高速增长,有望迎戴维斯双击(收入&毛利率提升),我们保守预计公司业绩将在未来三年实现年复合30%的增长,目标市值130亿。
自上而下景气传导,
白鸡喜迎景气周期
祖代鸡:近三年来我国祖代鸡引种一直低于供需平衡的80万套,叠加今年种公鸡配比减少,换羽受到遏制,产能持续下降。父母代鸡:当前在产父母代存栏处于历史低位,且23周前后备父母代存栏处于下行趋势,同时受疫病影响,今年父母种鸡的产能下滑大概15%-20%。多重因素配合影响下,我们预计父母代产能将会持续收缩。商品代鸡:商品代鸡苗供给量下降,价格有望在未来几个月内持续提升。因前两年经销商亏损较多,导致现阶段很多经销商资金与信心不足,普遍库存都处在相对低位。随着季节性的补货需求的到来,白羽鸡肉毛鸡价格有望稳步提升。
猪价反弹,
建议重点关注温氏股份
5月以来,各养殖企业销售均价环比小幅上涨,我们认为,短期生猪供应偏紧,猪价上涨趋势有望延续。但是受2016-2017年高利润下养殖户大幅补栏影响,压制市场的中长期不利因素仍在,因此猪价反弹高度或将有限,我们预计整个下半年的猪价在12-14元之间震荡。建议重点关注双主业龙头温氏股份,黄鸡上半年盈利高企,中报业绩在养猪股里面压力最小。
风险提示
突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,汇率大幅波动、永辉or阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。
正文部分


一周总览


行情资讯
本周(06.04-06.10)大盘小幅上涨,相比上周上升0.24%。农林牧渔II(申万)指数下跌至2696.14,相比上周下降2.04%,跑输沪深300指数2.28个百分点。从子板块来看,本周水产养殖表现稍好(-0.38%),饲料跌幅最大(-6.87%)。从估值来看,种植业、动保、饲料、水产PE低于平均值(一年)。
1、行情概览:大盘小幅上涨,农业排名倒数第四
大盘:沪深300收于3779.62点,相比上周上涨0.24%;市场PE/PB分别跌0.20%/涨0.21%至12.62/1.50。
行业:农林牧渔II(申万)指数下跌至2696.14,相比上周下降2.04%;农业整体PE/PB分别跌2.14%/1.99%至28.41/2.96;申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名倒数第四。
细分板块:本周水产养殖表现稍好(-0.38%),饲料跌幅最大(-6.87%)。从估值来看,种植业、动保、饲料、水产PE低于平均值(一年)。
2、重点报告:国联水产(300094.SZ)——虾!虾!虾!永辉入股,沧海遗珠谁人拾
《国联水产(300094.SZ)——虾!虾!虾!永辉入股,沧海遗珠谁人拾》:2018-05-30
观点强调:当前公司处于新一轮战略发展期,成长逻辑通顺。我们保守预计未来三年公司业绩保持年复合30%增长,目标市值130亿。1、新零售助力市占率快速提升。公司是全A股唯一一个同时背靠永辉(持股10%)和阿里(战略合作)的新零售标的,电商板块销售额有望在3年突破10亿(2017年1.46亿),年复合增长率90%。2、B端客户崛起奠定公司发展基石。在下游餐饮业全面复苏,大型B端客户崛起的大背景下,市场对规模安全稳定供货的食品供应商需求显著增加,公司作为国内对虾龙头,坚持提供优质优价产品,自始至终将食品安全和供应链打造作为核心竞争力,将在大客户崛起过程中显著受益,我们预计未来三年B端大客户将至少保证20%的年复合增长率。3、国外大师级销售团队加盟夯实公司业绩。国外大师级销售团队的加入,帮助公司进入美国主流消费市场(沃尔玛、红龙虾等),随着公司存量客户的不断深入和其他市场的开拓,我们预计在未来3年公司外贸收益有望实现翻倍增长。
《猪!猪!猪!生猪养殖系列报告之十四——猪价低迷期下的众生相,强烈推荐底部龙头》:2018-05-13
观点强调:猪周期本质是利润率周期,通过价格的峰谷交替淘汰产业落后产能,完成强者对弱者的优胜劣汰,实现行业自我升级。在这个过程中,拥有丰富融资渠道,显著成本优势,深谙周期之道的龙头将穿越一轮又一轮周期并持续成长。目前本轮猪周期已经步入深度亏损阶段,产业链上下游出现了显著变化,我们认为所有主体都在进行相机抉择,所以周期的本质不会改变,本文将为您详细解读。
《温氏股份(300498.SZ)—“阳性技术”的极致,高回报率的本质》:2018-04-30
观点强调:温氏的本质是一个高科技和服务公司,它“不养猪”(只养母猪,不养育肥猪),其高ROIC的本质是源于其商业模式的创新,并执行地最为出色。目前,公司处于平稳发展期,依靠充沛的现金流可以顺畅地向下游探索、打造食品帝国,本文为你详细拆解温氏高回报率的本质,我们认为当下合理市值至少为1348亿,被低估24%以上;我们提出三年期目标市值2021亿,较现价具有86%的空间,年化收益率23%,此期间赚取底部抬高的收益,若猪周期反转,额外收益另算。
3、新闻速递:农业农村部——全国收获冬小麦1.94亿亩,麦收进度过半
农业农村部——全国收获冬小麦1.94亿亩 麦收进度过半
据农业农村部网站,目前冬小麦机收正由南向北快速推进。截至6月6日,全国已收获冬小麦面积1.94亿亩,麦收进度过五成,机收比例达94.3%。
其中,四川、湖北已收获完毕;河南已收获7516万亩,进度过九成;安徽已收获3491万亩,进度过九成;江苏已收获1605万亩,进度过四成;山东已收获1788万亩,进度过3成;陕西收获进度过五成,山西过一成,河北近一成。
各地充分发挥农机主力军作用,5月31日以来,黄淮海地区小麦主产省天气晴好,高性能农机投放显著增加,组织调度及服务保障有力有序,全国连续7天日机收面积超过1500万亩,其中6月5日冬小麦日机收和夏玉米日机播面积分别达到2751万亩、1296万亩,均创历史新高。各地主推夏粮机收、秸秆处理、秋粮种肥同播“一条龙”农机作业模式,机械化烘干、高效植保同步跟进,夏收夏管夏种全程机械化为全年粮食丰产丰收赢得更多主动。
中央气象台预计6月8-9日,河南中部、山东南部以晴为主,利于小麦收晒和夏种;河南北部、安徽大部、河北南部、江苏大部、山西中南部等地有较强降水。农业农村部要求各地农机部门密切关注天气变化,完善应急预案,科学调度机具抢晴抢收、抢墒抢播,千方百计把夏粮丰收在望转化为丰收到手,同时为秋粮生产打好基础。
简评:今年麦收进度已过半,机收比例高达94.3%,机收的高效率使得冬小麦日机收和玉米日机播量达历史新高,有利于不同种类作物之间的衔接播种,各地种植效率提升较大。机械化为今年粮食丰产提供了很大程度的保证,预期粮价将在一定程度上平稳下行。
阿里云养猪新标准:从200斤到200公里
6月7日,阿里云总裁胡晓明在云栖大会·上海峰会正式宣布推出阿里云ET农业大脑,希望将人工智能与农业深入结合。目前,阿里云ET农业大脑已应用于生猪养殖、苹果及甜瓜种植,已具备数字档案生成、全生命周期管理、智能农事分析、全链路溯源等功能。阿里云总裁胡晓明表示:“有了ET农业大脑,我们可以准确地知道每一头生猪的运动量,公里数可以成为判断猪肉品质的新标准。未来,我们想要的是一头跑了200公里的好猪,而不再是一头200斤的猪。”
简评:阿里云ET农业大脑推出的背后是人工智能与现代农业的深度融合,该项技术的推广将会在生猪养殖的管理效率以及疫情预警的精确度提升等方面做出巨大贡献,同时也将推高生猪养殖行业的进入门槛。
美豆播种过半,阿根廷大豆收获九成
美国农业部发布的作物进展周度报告显示,截止到2018年6月3日,美国18个大豆主产州的大豆播种进度为87%,一周前为77%,高于去年同期的81%,也高于过去五年同期平均进度75%。而布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称,在截至5月30日的一周里,阿根廷2017/18年度大豆收获完成89.3%,比一周前的80.3%提9%。阿根廷2017/18年度大豆播种面积为1800万公顷,低于2016/17年度的1920万公顷。这是播种面积连续第三年下降,因为2015年底马克里总统废除了小麦和玉米的出口关税,农户转播玉米和小麦。
简评:美豆播种进度高于往年同期,预示着美豆将提前迎来成熟收获期。阿根廷与美国的大豆播种情况相反,受国家关税制度的影响,预计今年大豆将减产,预期今年阿根廷国内大豆价格将有一定程度的上涨。
4、公告一览:温氏股份发5月份商品猪销售简报,牧原股份中期票据获准注册
温氏股份-5月份商品肉猪销售情况简报
公司5月销售商品肉猪181.52万头,同比上升11.4%,主要是公司业务规模扩大,公司商品肉猪出栏量增长。收入21.94亿元,同比下降20.97%。销售均价10.37元/公斤,同比下降26.77%,主要是受国内生猪市场行情变化的影响。
温氏股份-公司债券2018年跟踪评级报告
联合信用评级有限公司确定温氏股份主题长期信用等级为AAA,评级展望为“稳定”,确定公开发行的“17温氏01”和“17温氏02”的债券信用等级为AAA。
牧原股份-5月份生猪销售简报
公司5月份销售生猪83.8万头,销售收入8.92亿元,商品猪销售均价10.09元/公斤,比4月份上涨1.00%。5月份商品猪价格整体呈现震荡上行走势。
牧原股份-中期票据获准注册
公司近日收到交易商协会出具的《接受注册通知书》,交易商协会决定接受本公司中期票据注册。《接受注册通知书》中明确,公司本次中期票据注册金额为人民币18亿元,注册额度自《接受注册通知书》落款之日起2年内有效,由中国邮政储蓄银行股份有限公司和华泰证券股份有限公司联席主承销。
普莱柯-拟签订技术开发合同暨关联交易
公司计划与关联方吉林和元生物工程股份有限公司签订技术开发合同,合同金额合计为1000万元。普莱柯董事秦德超先生之妹秦巍女士目前担任和元生物董事,因此和元生物为公司关联法人,进而本次交易构成关联交易。本次关联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。截至目前,公司过去12个月内与和元生物或与不同关联人之间交易类别相关的关联交易未达到3000万元且占公司最近一期经审计净资产5%以上。
天邦股份-2018年5月份商品猪销售情况简报
公司5月份销售商品猪15.36万头,环比增加4.28%,销售收入1.83亿元,环比增长0.84%,销售均价10.03元/公斤(剔除仔猪价格影响后为 9.97 元/公斤),环比增长0.2%。公司 2018年5月份养殖完全成本为12.17元/公斤,剔除销售仔猪的影响,所销售的育肥猪完全成本为12.03元/公斤。2018年1-5月销售商品猪72.71万头,同比增长118.17%,销售收入9.94亿元,同比增加64.97%,销售均价11.40元/公斤(剔除仔猪价格影响后为 11.36 元/公斤),同比下跌17.37%。公司 2018年1-5月养殖完全成本为 12.01元/公斤,剔除销售仔猪的影响,所销售的育肥猪完全成本为11.88元/公斤。
大北农-以集中竞价交易方式回购股份
公司第四届董事会第三十次临时会议、2018 年第二次临时股东大会审议通过关于以集中竞价交易方式回购公司股份的相关议案。公司使用不低于人民币5000万元,不超过人民币3亿元自有资金,以不超过8元/股的价格,通过证券交易所集中竞价交易方式进行回购。本次回购的股份将作为公司拟实施的股权激励计划或员工持股计划之标的股份。
大北农-聘任新总裁
董事会于近日收到公司董事长、总裁邵根伙先生申请离任公司总裁职务的申请(保留董事长职务),并6月5日召开公司第四届董事会第三十二次会议,审议通过了《关于聘任公司新总裁的议案》,提名委员会提名张立忠先生为公司总裁。
正邦科技-5月份生猪销售情况简报
公司5月销售生猪55.59万头,环比增长20.29%,同比增长217.91%;销售收入5.54亿元,环比增长5.74%,同比增长102.68%。同比增幅较大的主要原因是公司生猪养殖业务产量进一步释放。1-5月,公司累计销售生猪208.02万头,同比增长166.77%;累计销售收入26.40亿元,同比增97.39%。
雏鹰农牧-5月份销售情况简报
公司5月份销售生猪18.97万头,实现销售收入2.21亿元,其中销售自养生猪14.78万头,通过新融农牧平台销售生猪4.19万头。其中,仔猪销售量为4.52万头,销售均价16.41元/公斤,比2018年4月下降20.11%,销售收入0.21亿元;商品肉猪销售量为13.38万头,普通猪销售均价10.16元/公斤,比2018年4月上升0.20%,销售收入1.94亿元。
金新农-5月生猪销售简报
公司5月生猪销量合计3.12万头,收入合计2,527.10万元,销量环比增长50.72%,收入环比增长16.10%。公司五月份生猪销量增长明显主要系5月份商品猪价格有少量反弹,促使仔猪需求量增加。
瑞普生物-取得新兽药注册证书
公司参与研制的一项禽用三联灭活疫苗产品于近日获得由农业农村部核发的三类《新兽药注册证书》。
5、下周大事:仙坛股份、国联水产、正邦科技将于下周召开股东大会
2018-06-11周一:仙坛股份(002746): 股东大会召开
2018-06-11召开临时股东大会,审议内容如下:
1.关于公司增加注册资本,办理工商变更并修订《山东仙坛股份有限公司章程》的议案
2018-06-12周二:国联水产(300094): 股东大会召开
2018-06-12召开股东大会,审议内容如下:
1.《2017年度董事会工作报告》
2.《2017年度监事会工作报告》
3.《2017年年度报告及摘要》
4.《2017年财务决算报告》
5.《关于调整2017年度利润分配方案的议案》
6.《关于续聘2018年度审计机构的议案》
7.《关于公司办理2018年度银行综合授信业务的议案》
8.《2018年日常关联交易计划》
9.《关于公司董事2018年度薪酬政策的议案》
10.《关于公司监事2018年度薪酬政策的议案》
2018-06-13周三:正邦科技(002157): 股东大会召开
2018-06-13召开临时股东大会,审议内容如下:
1.关于向下属子公司提供原料采购货款担保的议案
2.关于拟与中国-泰国崇左产业园管理委员会签署饲料项目入园合同的议案
3.关于回购注销部分2017年限制性股票的议案

农产品价格
1、生猪:生猪价格上涨,自繁自养利润上涨至-157.23元/头
2、肉鸡:毛鸡价格上升,白羽鸡孵化场利润升至0.59元/羽
3、水产品:湛江对虾价格指数、鲍鱼大宗价下降,其余产品价格趋稳
4、原材料:玉米、国际小麦、豆粕价格均下降
5、其他农产品:国际白砂糖价格上涨,棉花、天然橡胶、国内白砂糖价格下降
风险提示
突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
突发大规模不可控疫病:生物疫病防疫永远是养殖企业工作的重点,一旦企业遭遇大规模不可控疾病,将会使企业生物性资产蒙受巨大损失,对企业可持续经营造成巨大影响,严重可导致企业破产。
重大食品安全事件:和生物疫病一样,食品安全是企业质量把控的重中之重,一旦出现食品安全事件,特别是经过媒体曝光放大,将会对企业信誉严重影响,动摇企业生存基石。严重者如三鹿集团,不仅企业负责人遭刑事拘留,企业资产更是被兼并收购。
宏观经济系统性风险:宏观经济系统性风险将会在供需两端对企业造成影响,特别是需求端的萎靡将直接导致企业倒闭潮。
极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价:生猪养殖成本中,饲料占比70%,玉米、豆粕、小麦等是饲料的主要构成,若极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价将大大增加企业养殖成本,如果这种成本不能顺畅传导至下游,将导致企业业绩下滑,甚至危及企业日常经营。
汇率大幅波动:公司有约3/4业务在国外开展,几乎都是采用外币结算,汇率大幅波动对公司盈利有较大影响。
美国政策风险(包括但不限于贸易战、双反调查等):美国是公司最重要的市场之一,如果美国进出口政策发生较大变动,对公司业务将造成巨大影响。
内部管理风险:随着公司业务规模的快速扩大,部门之间的协调和冲突增多,妥善处理内部矛盾将直接减少内部利润损耗。
永辉or阿里合作不达预期:双方虽然已经开始合作,但是合作的效果仍然具有不确定性。
工厂养殖不达预期:工厂化养殖是系统性工程,仍有较多课题需要突破,存在较大不确定性。
参考报告
1、《招商农业周报第二十七期——沧海遗珠,拾之有幸》:2018-06-03,本周主推国联水产,我们认为公司当前正处于新一轮战略发展期,成长逻辑通顺,保守预计未来三年公司业绩保持年复合30%增长,目标市值130亿。
2、《国联水产(300094.SZ)——虾!虾!虾!永辉入股,沧海遗珠谁人拾》:2018-05-30,公司如何成长为全球海产资源整合者?战略发展期又将如何布局?我们认为,在行业空间大,集中度低的大环境下,适逢B端崛起以及新零售助力,公司市场关注度不断提升,未来大有可为。
3、《猪!猪!猪!生猪养殖系列报告之十四——猪价低迷期下的众生相,强烈推荐底部龙头》2018-05-13,猪周期本质是利润率周期,通过价格的峰谷交替淘汰产业落后产能,完成强者对弱者的优胜劣汰,实现行业自我升级。在这个过程中,拥有丰富融资渠道,显著成本优势,深谙周期之道的龙头将穿越一轮又一轮周期并持续成长。目前本轮猪周期已经步入深度亏损阶段,产业链上下游出现了显著变化,我们认为所有主体都在进行相机抉择,所以周期的本质不会改变,本文将为您详细解读。
4、《温氏股份(300498.SZ)深度报告-“阳性技术”的极致,高回报率的本质》2018-04-30,简单来说,温氏“不养猪”(只养母猪,不养育肥猪),它是一个高科技公司和服务公司,其高ROIC的本质究竟如何做到的?在平稳发展期,依靠充沛的现金可以顺畅地转型多元化和打造食品帝国,其他业务该如何给估值?本文为你详细解读。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
朱卫华 :招商证券研发中心董事总经理。清华大学学士,中国科学技术大学硕士。 以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,朱卫华/董广阳/杨勇胜团队连续获得 2005-2017年度《新财富》食品饮料行业上榜分析师排名,其中六年第一。
雷轶:中山大学金融硕士,中山大学地理信息系统学士,2016年加盟招商证券研发中心农林牧渔小组。
陈晗:四川大学公司金融硕士,四川大学应用化学学士,2016年加盟招商证券研发中心,从事农林牧渔研究工作。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:
强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避: 公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A:公司长期竞争力高于行业平均水平
B:公司长期竞争力与行业平均水平一致
C:公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:
推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数
中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数
回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数
重要声明
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本文作者 :ZS侯赛雷

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